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泰格醫藥的本錢迷魂記

文|本刊記者 丁景芝 日期: 2020-03-26 閱讀次數: 31

A+H 股兩地上市的臨床 CRO 龍頭 泰格醫藥(300347.SZ ;3347.HK),自 2020 年以來迎來了它的高光時辰。?

停止 2021 年 1 月 25 日,股價再創 汗青新高,到達 193.2 元 / 股,市值接 近 1700 億元。自 2020 年頭,泰格醫 藥下跌 218%,靜態市盈率跨越 100 倍。?

而 1 月 26 日,瑞銀上調泰格醫藥 (3347.HK)方針價至 268 港元,上一 次設定方針價仍是 149 港元,上調幅 度 79.9%。?

無獨占偶,花旗 1 月 20 日的鉆研 報告指,予泰格醫藥“買入”評級,目 標價 226 港元。保舉緣由則是以為公司 改良其手藝平臺和臨床數據庫,以進步 其闡發效力,并停止計謀性收買和投資, 以獲得協同效應,進步紅利才能。?

普通來看,醫藥投資類上市公司的 估值肯定低于醫藥立異企業,比方鼎力 停止醫藥投資并購的復星醫藥 (600196. SH) 的估值僅為 34 倍擺布,而同期從 事立異藥研發的恒瑞醫藥 (600276.SH) 估值已逾百倍。為甚么這一邏輯在泰格醫 藥身上并不見效,反而投資并購成為其 加分項呢??

花旗和瑞銀都倡議買買買,且方針 價較現價漲幅頗大,泰格醫藥現實給這 些海內大本錢吃了甚么迷魂藥??


主業迎來大機緣?

起首來看,泰格醫藥的主業是臨 床階段的 CRO(藥物研發外包辦事)。重新藥研發的各個階段來看,臨床階 段須要招募大批受試者,凡是破費的 時候和破費資金占比最大,按照 PhRMA 的統計數據,臨床階段在新藥 研發用度占比算計為 60.8%,是 CRO 最大的一塊“蛋糕”。?

臨床 CRO 賽道本身處于高速發 展 中, 尤 其 是 中 國 市 場,2015-2019 年,中國臨床 CRO 市場復合增加率為 29.3%。弗若斯特沙利文報告,估計到 2024 年,中國臨床 CRO 的范圍將到達 321 億美圓,復合增加率估計到達 30%。?

而泰格醫藥在全體臨床 CRO 市場 中市占率占比約為 12%,是國際最大的 臨床 CRO 企業,將來另有必然的生長 空間。?

對 比 同 行 來 看, 泰 格 醫 藥 在 國 內市場的首要協作敵手包含藥明康德 (603259.SH),和昆泰 IQVIA、科文 斯、精鼎等跨國企業。藥明康德的全 財產鏈規劃決議了臨床只是 其 CRO 規劃中的一環,歷 來專且精的企業不管毛利還 會凈利率城市高于平臺型 企業。果不其然,泰格醫 藥的毛利率和凈利潤率分 別 為 46.48%、34.79%, 遠 高 于 藥 明 康 德 的 38.95%、 14.85%。首要緣由仍是在 于臨床階段停業手藝壁壘較 高,出格是在三期 - 四期 臨床階段。

臨床 CRO 停業的下流是天下頂級 專家及三甲病院,下流是立異藥、仿造 藥企及新藥鉆研機構,中間要對接藥物 羈系機構與藥物審評中間,跟著本錢、 人脈、停業經歷的堆集,公司的“護城 河”也會愈來愈厚。

?政策對醫藥行業的影響是很大的, 跟著國際的醫保控費和集采,國際仿造 藥紅利空間漸微,藥企遍及加鼎力度進 入立異藥研發范疇,是以分歧性評估業 務會下降,可是臨床 CRO 停業總量反 而會晉升 ;國際本錢市場也接待未紅利 的生物藥企業上市,翻開融資渠道,令 立異藥企有資金可投入研發 ;同時,國 內的工程師紅利代表的人力本錢才能及 本錢的上風,也令海內的 CRO 定單向 國際轉移。


?投資幅員擴展?

除主業的高增加外,泰格醫藥 和 CRO 老邁哥藥明康德一樣,也在不 斷停止本錢規劃。?

2021 年 1 月 27 日,泰格醫藥發 布 2020 年事跡預報,分拆來看,歸母 凈利潤 16.83 億 -18.1 億元,同比增加 100%-115%。事跡整體來看有大幅增 長,不過,這大幅增加中有 10 億 -11 億元為公道代價變化及獲得股權讓渡 收益帶來的非常常損益。也便是說, 投資局部帶來的凈利潤占 公司整體利潤的 60% 擺布, 這一事跡占比可以或許說長短 常高了。?

泰格醫藥的投資規劃 由來已久。公司首要對外投 資主體包含杭州泰格戰爭潭 泰格,自 2016 年起,公司 鼎力投資規劃醫療、醫藥產 業基金,首要投資醫藥、大 安康、生物醫藥、細胞醫治、 生物芯片等標的目的。

公司其余非活動金融資產在 2019 年末仍是 22.5 億元,到 2020 年三季度 末已回升到 38.74 億元。?

股權投資停業歷來對上市公司有 利有弊,做的好天然對上市公司是一大 利好。?

比方利歐股分 (002131.SZ)2020 年 11 月通知布告,公司投資抱負汽車確認的 公道代價變化收益約 74 億元,改變其 紅利才能不強這一頹勢,也令其余上市 公司羨慕。?

但并不是一切投資都是贏利的, 相反股權投資危險極大,就連中來股分 (300393.SZ) 買私募理財也遭受爆倉,2 億元的理財產物 2020 年 12 月當月虧 損就 1.6 億元,無法中來股分節制權擬 讓渡。?

泰格醫藥做股權投資包含兩種, 一種是作為 LP,投資到其余基金辦理 人的基金產物,今朝是 40 多家醫藥基 金的無限合股人,另外一種體例是間接 計謀投資,已投了 60 多家醫療安康 行業立異型公司及其余公司,包含新 為醫藥、禮新醫藥、澎立生物醫藥技 術等企業。

?2020年泰格醫藥延續在股權投資大 跨步,近期通知布告來看,泰格 醫藥部屬首要投資平臺杭州 泰格擬作為 LP 認繳 0.6 億 元到場元徠投資的私募基金 產物。10 月 21 日,公司公 告到場五只基金的 LP,投 資 6 億元到泰福本錢基金產 品 ;2 億元投到投資珠海和 諧欣泰基金 ;2000 萬投入 到海邦灃華醫療三期基金 ; 3000 萬投到嘉興格琳綠番 茄創業投資合股企業 ;1000 萬投到元生天使創業投資合股企業(有 限合股)。?

泰格醫藥 8 月登岸港交所,募資 107.1 億港元,召募資金用處首要為了 加強臨床 CRO 停業辦事才能和停止 潛伏的停業收買等。公司已前后收買 臨床前 CRO 方達醫藥、專一學術鉆研 的北醫仁智、韓國分拆上市的 Dream CIS、醫療東西臨床 CRO 的捷通泰瑞 和羅馬尼亞 Opera 等公司。?

以股權投資體例投入企業,可以或許 也是為其往后的并購和主營停業增加 供給撐持。?

就現有的邏輯來看,泰格醫藥由于 本身醫藥 CRO 財產背景,處置股權投 資是有必然上風的。究竟結果主投醫藥、醫療, 且泰格在臨床階段的深耕使其更好的拿 到產物的實在數據,如許看來,公司主 營的 CRO 停業和股權投資停業是具備 必然協同效應的,可以或許充實闡揚財產的 上風。不管是投資危險把控仍是投資成 功率應當會更高,這是海內機構紛紜入 場的首要緣由。?

不過,反過去,作為 LP 停止股權 投資究竟結果對企業不任何把控力度。?

同時,投資人須要存眷的是,在公 司投資收益增加的同時,公司的商譽也 在逐年增加,2013 年末商譽僅為 1795 萬,而到 2020 年三季度末商譽已高 達 15.25 億元。?

且投資發生的收益也 為泰格醫藥的事跡帶來了巨 大的動搖性。2019 年公司 公道代價變化凈收益為 1.85 億元,投資凈收益 1.8 億元, 而到 2020 年前三季度公道 代價變化凈收益破天荒到達 9.41 億元,固然都是正向變 動,不過也令投資人耽憂公 司投資收益的不肯定性。

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