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長春高新的生長雙引擎

文|本刊記者 丁景芝 日期: 2020-05-28 閱讀次數: 23

3月11日, 長春高新(000661. SZ)宣布 2020 年報,公司2020年實現停業支出 85.77 億元,較同期增添16.31% ;實現歸屬于上市公司股東凈利潤 30.47 億元,同比增添 71.64%。?

年報宣布后,公司獲 148 家機構調研,包含富國基金、博時基金、萬家等浩繁明星基金,而近期公司股價已由年頭的 2000 億回落到 1600 億元。在疫苗板塊,以后公司市值位于第二位,僅次于2600 億的智飛生物(300122. SZ)。但從 PE 來看,長春高新的 PE倍數獨一 53 倍,遠遠低于 150 倍的康泰生物和 80 倍的智飛生物。PE 不迭同業的首要緣由一是長春高新的多元化運營,二是疫苗營業在公司營收占比并不高,是以不能享用疫苗財產的高估值。?

現實上,公司旗下金賽藥業處置的基因工程藥品(生長激素類藥品)才是長春高新的造富奶牛,2020 年該公司為長春高新帶來了 27.6 億元凈利潤,靠近總利潤的 90%。?

對生長激素龍頭來講,跟著市場對重生兒誕生率降落的預期,生長激素的增量市場未幾后會碰到瓶頸 ;而公司的高端長效劑型顛末多年奉行,市場份額仍不大。面對如斯逆境,長春高新又將若何破局?將來公司新的增添動能在那里??


傳統營業見頂?

長春高新建立于 1993 年,旗下財產包含主營生長激素的金賽藥業、疫苗企業百克生物、處置古代中藥的華康藥業和運營房地產的高新地產。?

2020 年金賽藥業實現支出 58.03億元,同比增添 20.34% ;實現凈利潤27.6 億元,同比增添 39.66%。子公司百克生物實現支出 14.33 億元,同比增添 43.3% ;實現凈利潤 4.09 億元,同

比增添 133.88%。子公司華康藥業實現支出 5.83 億元,同比增添 0.45% ;子公司高新地產實現支出 7.25 億元,同比降落 23%。?

四大財產中,金賽藥業和百克生物不管是營收仍是凈利較著處于高速生長階段,為公司合計進獻約 84% 的營收,中藥板塊保持不變,而地財產務正在對公司事跡構成連累。?

金賽藥業是長春高新事跡進獻最大的一家子公司,首要產物包含用于兒童生長發育改良的重組人生長激素(粉針、水針、長效)、幫助生殖醫治的重組人促卵泡素等。?

生長激素首要用于醫治兒童矮小癥,環球生長激素市場范圍在 30 億美圓擺布(約合 195 億元國民幣),根基保持不變,從協作款式來看,諾和諾德、輝瑞、禮來、默克和羅氏五家大型制藥企業據有了市場 90% 以上的份額。?

長春高新 2020 年 85 億元的營收中只要 0.23 億元來自于海內,海內營業幾近可以或許疏忽不計,是以公司的生長激素營業臨時不會出海,只在國際深耕。在國際市場,金賽藥業的生長激素產物2019 年國際市場份額到達 74%,市占率第一,其次為安科生物和上海結合賽爾。據東北證券估計,2020 年我國生長激素市場范圍到達 77 億元,到 2025年估計到達 164.7 億元,復合增添率估計為16.4%。這一估計仍是很是悲觀的。是以,金賽藥業的頭部位置和品牌效益也會延續令其在該市場受害。?

可是,該范疇也面對劇烈的協作,水針市場不時有新玩家獲批,而效力更高的長效生長激素愈甚。長效制劑活性更高,可在體內存在更長時候,從而大大增添了給藥距離,極大進步了患者的用藥允從性。國際在研的長效制劑也較多,包含安科生物(已實現Ⅲ期臨床)、天境生物和特保生物(臨床Ⅱ / Ⅲ期實驗階段),今朝國際上在研的企業?

包含輝瑞制藥、Ascendis和諾和諾德等,今朝遍及處于臨床Ⅱ / Ⅲ期,估計將來將慢慢實現上市。前期若是多產物上市,而差別手藝的產物若是能沖破低價限定,將轉變該市場的協作款式。?

今朝公司生長激素產物首要用于兒科,市場定位在 4-15 歲的兒童,須要延續用藥 1-1 年半的時候,增量生齒對該產物來講很首要,固然已鋪開二胎政策,但高房價和高的哺育本錢令誕生率不見較著晉升。?

是以,公司也起頭在成人生長激素標的目的睜開鉆研。不過成人生長激素缺少癥的表現不一,觸及到的病院科室較多,且原本的兒科發賣渠道沒法反復利用。別的,公司別的一焦點產物重組人促卵泡素 2020 年實現 2.7 億元營收,同比略有增添。?

全體來看,公司屬于重發賣輕研發的公司,金賽藥業兒科、非兒科市?

場營銷團隊及配套職員 3000 人擺布。2020 年公司發賣用度為 25.82 億元,2016-2020 年發賣用度復合增添率到達 28.3% ;而 2020 年公司研發用度為4.75 億元,只要發賣用度的 18%,僅占公司總營收的 5.5%,這一營收占比對醫藥企業來講實在不高。?


分拆百克生物上市?

2020 年長春高新子公司百克生物實現支出 14.33 億元。此中水痘疫苗確認支出約 11 億元,批簽發 883 萬支,占天下痘苗三分之一以上 ;鼻噴流感疫苗支出約 3.3 億元,自客歲 8 月以來,批簽發 157 萬支。全體來看,公司的疫苗營業以水痘疫苗為主,流感疫苗因為有較著的季候性,首要在三、四時度迸發須要。?

2 月長春高新通知布告,百克生物在科創板上市請求經由過程,自力上市對百克生物來講是一件功德,起首是取得公然市場的融資渠道,知足公司資金須要,同時可以或許停止更好的股權鼓勵,闡揚辦理層潛能,百克生物在長春高新旗下只要 50 余倍的市盈率,而 2020 年處置疫苗營業的萬泰生物(603392.SH)上市后,市值跨越千億、PE 跨越 150 倍,是以百克生物自力上市后,其市盈率另有 1-2 倍的回升空間。?

對長春高新而言,2020 年百克生物對母公司營收進獻度只要16.7%,這一進獻度并不算大,可是百克生物在2016-2020 年,凈利潤復合增速到達40%,生長性實足。停止百克生物IPO前,長春高新對其的持股比例為 46.15%,分拆上市后,長春高新將會受害于百克生物帶來的估值下跌。?

持久來看,百克生物在本錢市場的表現仍是取決于其主營疫苗及研發管線,這才代表疫苗企業的焦點協作力。百克生物已獲批的疫苗有三種,水痘疫苗、鼻噴流感疫苗、狂犬疫苗和處于臨床三期的帶狀皰疹減毒疫苗。?

百克生物的水痘疫苗市場據有率較高,2019年批簽發量市場排名第二,2020 年批簽發量市場排名第一,屬于減毒活疫苗,各廠商種類間差同化較小,協作款式杰出。今朝水痘疫苗研發企業未幾,進度最快的是大連科興,2020 年起頭已上市發賣。將來該范疇公司一方面進步存量市場份額,別的跟著“兩針法”滲入奉行,市場范圍將進一步擴容。?

2020 年長春高新的狂犬疫苗并不發生營收,首要在于 2018 年公司一批狂犬病疫苗因 DNA 殘留量不及格,未經由過程批簽發。是以,出產裝備須要停止進級革新,車間停產。不過,國際狂犬病疫苗的手藝線路以后以康華二倍體疫苗最優,且成大生物據有 49% 的市場份額,公司復產后可否拿到較大的市場份額存疑。?

2020 年 2 月,公司的鼻噴流感疫苗獲批上市,該手藝來自于公司 2012年從 BioDiem 獲得的該疫苗在中國境內出產和發賣的獨家受權。現有的流感疫苗為四價流感疫苗,首要供給商包含華蘭生物、金迪克、長春所、科興生物等企業,2020 年 1-10 月四價流感批簽發量占比到達 50%。鼻噴流感減毒活疫苗經由過程鼻腔噴霧給藥,使?

用便利,合用 3-17 歲,可以或許發生三重免疫掩護,對存在于鼻黏膜上、細胞內和體液中的流感病毒都可有用防備,易于大范圍免疫,成為現有四價流感疫苗的一大補充。公司研發管線進度較快的是人用狂犬病疫苗(Vero 細胞)凍干劑型產物Ⅲ期臨床實驗已根基實現,帶狀皰疹減毒活疫苗產物Ⅲ期臨床實驗已進入序幕,吸附無細胞百白破(三?

組分)進入臨床。今朝環球獨一兩款帶狀皰疹疫苗上市,別離為默沙東的減毒活疫苗 Zostavax 和葛蘭素史克的重組疫苗Shingrix,葛蘭素史克的重組疫苗在 2020 年中上市。因GSK重組疫苗有用的掩護率,上市僅兩年發賣額就到達了23.5 億美圓,成為 GSK 一重磅大單品。據估計,百克生物的該款疫苗估計于2023年上市。?

全體來看,疫苗營業處于高速生長期,將來將逐步為公司的生長性進獻更多氣力。不過,公司的多元化營業也會連累其在本錢市場的表現。

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